去年水泥行業(yè)的“差生”塔牌集團(tuán)（002233.SZ）終于結(jié)束了連續(xù)四個季度的營收和凈利潤雙降，4月24日晚間披露了一份凈利潤增長超過三倍的一季報。
 那么，公司的業(yè)績已迎來向上拐點了嗎？
 這份增速較高的一季報“水分”較多。塔牌集團(tuán)一季度利潤未達(dá)前年水平，公司“炒股”收益增厚利潤。
 今年塔牌集團(tuán)復(fù)蘇之路仍較為艱難，其今年設(shè)定的產(chǎn)能目標(biāo)為80%，甚至低于去年的水平。這或意味著今年難言大幅反轉(zhuǎn)，更多的是觸底反彈。房地產(chǎn)市場仍是重要的變量。
利潤未達(dá)往年水平
 塔牌集團(tuán)發(fā)布一季報顯示，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比增長4.68%；實現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤2.33億元，同比增長342.39%。
 如何看待這份財報？
 首先，這份一季報業(yè)績增速雖高，但是在去年同期低基數(shù)之上實現(xiàn)的倍增。2022年一季度，塔牌集團(tuán)僅取得5263.25萬元歸母凈利潤，大降約85%。
 拉長時間線來看，塔牌集團(tuán)一季度的凈利潤并未恢復(fù)至2018年至2021年同期水平，之前的凈利潤規(guī)模均超過3億元。

塔牌集團(tuán)單季歸母凈利潤表現(xiàn)
 其次，扣非后歸母凈利潤指標(biāo)更能說明公司的真實業(yè)績水平。塔牌集團(tuán)今年一季度扣非凈利潤1.42億元，同比增幅就只有23.65%。
 非經(jīng)常性損益的同比大增來自于“炒股”收益。受股指回升的影響，報告期塔牌集團(tuán)證券投資實現(xiàn)浮盈，一季度的非經(jīng)常性損益約為0.91億元，而上年同期為-0.53億元，同比大幅增加約1.44億元。
 值得注意的是，去年受股指下降影響，公司證券投資浮虧超2億元。若非公司處置全資攪拌站股權(quán)獲得投資收益，公司去年的扣非凈利潤表現(xiàn)將更難看。
 去年年報顯示，塔牌集團(tuán)所持證券投資品種十個，涉及東江環(huán)保（002672.SZ 00895.HK）、深南電路（002916.SZ）、海容冷鏈（603187.SH）等上市公司及多只基金產(chǎn)品。公司投資規(guī)模近10億元，去年賬面浮虧約2.16億元。
 “公司已注意到證券投資波動對公司業(yè)績的影響，在2022年已開始逐漸縮減投資規(guī)模，公司2023年證券投資額度相比2022年削減20%。”在日前接受投資者調(diào)研時，塔牌集團(tuán)董秘賴宏飛如此表示。
 塔牌集團(tuán)2021年、2022年度證券投資額度分別為30億元、15億元，今年投資公告顯示，證券投資額度已降至12億元。
 再次，塔牌集團(tuán)的一季度不足5%的營業(yè)收入增幅也并不算高，同樣未達(dá)2021年的水平。
 營業(yè)收入增幅表現(xiàn)更能體現(xiàn)出一個行業(yè)和企業(yè)所在的市場是否回暖，需求是否上升。由此可見，塔牌集團(tuán)的水泥銷量增量并不算大。
弱復(fù)蘇難言反轉(zhuǎn)
 塔牌集團(tuán)是粵東地區(qū)的水泥企業(yè)，水泥業(yè)務(wù)占比超過90%。
 去年塔牌集團(tuán)成為水泥行業(yè)的“差生”。公司營業(yè)收入和凈利潤雙降，降幅遠(yuǎn)超同行。
 全行業(yè)來看，去年水泥需求總體表現(xiàn)為“需求低迷，貫穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特征。受房地產(chǎn)市場探底等多重因素沖擊，水泥需求出現(xiàn)前所未有的“斷崖式”下跌，全年水泥產(chǎn)量降至近十年的最低值。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國水泥產(chǎn)量為21.3億噸，同比下降10.5%。
 低迷的水泥市場需求，使得全國水泥市場價格“高臺跳水”。成本方面，煤炭價格卻從年初漲至年底。

 在水泥量價齊跌、成本高漲的雙向擠壓之下，水泥行業(yè)利潤下滑嚴(yán)重。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年水泥行業(yè)營業(yè)收入約9,500億元，同比下降超過10%，利潤總額約680億元，同比下降約60%。
 與行業(yè)相比，塔牌集團(tuán)的產(chǎn)銷量降幅不超過8%，好于同行。然而，其營業(yè)收入同比下降21.76%，歸母凈利潤2.66億元，同比大幅下降85.50%。
 原因在于，廣東地區(qū)水泥量價降幅遠(yuǎn)超全國。數(shù)據(jù)顯示，廣東省水泥累計消費量同比下降19.91%。
 “廣東水泥價格并受廣西、福建等省外低價水泥的無序流入的影響，回落幅度更大。”塔牌集團(tuán)高層在機構(gòu)調(diào)研時表示。年報顯示，塔牌集團(tuán)水泥銷售價格同比下降了18.35%。
 該人士表示，水泥作為高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，價格是主要競爭手段，供需矛盾突出時不可避免會引發(fā)價格調(diào)整，導(dǎo)致水泥價格不斷下行。
 售價下降疊加成本上升，塔牌集團(tuán)綜合毛利率由上年同期的37.22%下降至去年的17.00%，大降20.22個百分點。
 今年一季度有所好轉(zhuǎn)，煤炭采購價格下降，塔牌集團(tuán)水泥制造成本同比相應(yīng)下降，其銷售毛利率回升至23.25%，但仍未達(dá)往年水平。

 與去年相比，塔牌集團(tuán)今年一季度的數(shù)據(jù)的改善。這是反彈還是反轉(zhuǎn)？
 首先，成本方面，煤炭價格有望回落，整體成本或下降。
 塔牌集團(tuán)高管表示，煤炭和電力作為水泥制造成本重要構(gòu)成部分，今年煤炭價格預(yù)期有望回落，同時公司在加快推進(jìn)水泥窯協(xié)同處置替代燃料、替代原料項目建設(shè)進(jìn)度，水泥制造成本有望相應(yīng)下降。
 其次，需求方面，廣東省萬億重點項目投資支撐。
 2023年1月廣東省發(fā)展改革委公布了2023年廣東1530個重點項目情況，計劃投資約1萬億元。
 區(qū)域內(nèi)基建項目將為區(qū)域水泥需求帶來較強的支撐，塔牌集團(tuán)表示，將會積極參與這些重點工程項目的招投標(biāo)工作，公司黃金銷售半徑范圍的重點工程主要使用公司的水泥。
 再次，房地產(chǎn)市場依然是水泥行業(yè)的重要變量。
 今年房地產(chǎn)行業(yè)面臨“金融16條”及“三支箭”等利好政策，但能否回暖還在各方觀望之中。水泥行業(yè)也將受此左右。
 基于上述因素，塔牌集團(tuán)表示，對2023年景氣度恢復(fù)保持樂觀信心。然而，公司今年提出的目標(biāo)產(chǎn)能卻低于去年產(chǎn)量。
 公司制定的2023年生產(chǎn)經(jīng)營計劃中目標(biāo)水泥產(chǎn)銷量為1,750萬噸以上，預(yù)計產(chǎn)能利用率將保持在80%以上。這一目標(biāo)低于去年實際產(chǎn)量。塔牌集團(tuán)水泥產(chǎn)能為2,200萬噸/年，2022年水泥產(chǎn)量為1,844.57萬噸，產(chǎn)能利用率為83.84%。
 塔牌集團(tuán)高管表示，目標(biāo)是根據(jù)2023年行業(yè)錯峰生產(chǎn)計劃和企業(yè)實際情況制定的。“目前公司產(chǎn)能利用率已超過80%，基本達(dá)到了產(chǎn)銷平衡。”
塔牌集團(tuán)提出這一保守的目標(biāo)，或也意味著其今年難言大幅反轉(zhuǎn)，更多的是觸底反彈。
 向來先行的二級市場上，塔牌集團(tuán)股價上行乏力。
 去年3月塔牌集團(tuán)股價在10元/股附近時提出回購計劃。如今回購期限屆滿，公司共斥資2.05億元回購2,585.52萬股，占公司總股本2.17%，最高成交價為8.95元/股，最低成交價為6.65元/股。公司最新收盤價為7.81元/股。
 一季度期間，兩只基金新進(jìn)成為塔牌集團(tuán)的十大流通股東。萬家中證1000指數(shù)增強型基金和富國中證紅利指數(shù)增強型基金分別持有914.03萬股和739.46萬股公司股份，成為公司第九、十大流通股東。同時，北向資金減持622.88萬股股份。