去年水泥行業(yè)的“差生”塔牌集團(tuán)（002233.SZ）終于結(jié)束了連續(xù)四個(gè)季度的營收和凈利潤雙降，4月24日晚間披露了一份凈利潤增長超過三倍的一季報(bào)。
那么，公司的業(yè)績已迎來向上拐點(diǎn)了嗎？
這份增速較高的一季報(bào)“水分”較多。塔牌集團(tuán)一季度利潤未達(dá)前年水平，公司“炒股”收益增厚利潤。
今年塔牌集團(tuán)復(fù)蘇之路仍較為艱難，其今年設(shè)定的產(chǎn)能目標(biāo)為80%，甚至低于去年的水平。這或意味著今年難言大幅反轉(zhuǎn)，更多的是觸底反彈。房地產(chǎn)市場仍是重要的變量。
利潤未達(dá)往年水平
塔牌集團(tuán)發(fā)布一季報(bào)顯示，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比增長4.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤2.33億元，同比增長342.39%。
如何看待這份財(cái)報(bào)？
首先，這份一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊匐m高，但是在去年同期低基數(shù)之上實(shí)現(xiàn)的倍增。2022年一季度，塔牌集團(tuán)僅取得5263.25萬元?dú)w母凈利潤，大降約85%。
拉長時(shí)間線來看，塔牌集團(tuán)一季度的凈利潤并未恢復(fù)至2018年至2021年同期水平，之前的凈利潤規(guī)模均超過3億元。

塔牌集團(tuán)單季歸母凈利潤表現(xiàn)
其次，扣非后歸母凈利潤指標(biāo)更能說明公司的真實(shí)業(yè)績水平。塔牌集團(tuán)今年一季度扣非凈利潤1.42億元，同比增幅就只有23.65%。
非經(jīng)常性損益的同比大增來自于“炒股”收益。受股指回升的影響，報(bào)告期塔牌集團(tuán)證券投資實(shí)現(xiàn)浮盈，一季度的非經(jīng)常性損益約為0.91億元，而上年同期為-0.53億元，同比大幅增加約1.44億元。
值得注意的是，去年受股指下降影響，公司證券投資浮虧超2億元。若非公司處置全資攪拌站股權(quán)獲得投資收益，公司去年的扣非凈利潤表現(xiàn)將更難看。
去年年報(bào)顯示，塔牌集團(tuán)所持證券投資品種十個(gè)，涉及東江環(huán)保（002672.SZ 00895.HK）、深南電路（002916.SZ）、海容冷鏈（603187.SH）等上市公司及多只基金產(chǎn)品。公司投資規(guī)模近10億元，去年賬面浮虧約2.16億元。
“公司已注意到證券投資波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響，在2022年已開始逐漸縮減投資規(guī)模，公司2023年證券投資額度相比2022年削減20%。”在日前接受投資者調(diào)研時(shí)，塔牌集團(tuán)董秘賴宏飛如此表示。
塔牌集團(tuán)2021年、2022年度證券投資額度分別為30億元、15億元，今年投資公告顯示，證券投資額度已降至12億元。
再次，塔牌集團(tuán)的一季度不足5%的營業(yè)收入增幅也并不算高，同樣未達(dá)2021年的水平。
營業(yè)收入增幅表現(xiàn)更能體現(xiàn)出一個(gè)行業(yè)和企業(yè)所在的市場是否回暖，需求是否上升。由此可見，塔牌集團(tuán)的水泥銷量增量并不算大。
弱復(fù)蘇難言反轉(zhuǎn)
塔牌集團(tuán)是粵東地區(qū)的水泥企業(yè)，水泥業(yè)務(wù)占比超過90%。
去年塔牌集團(tuán)成為水泥行業(yè)的“差生”。公司營業(yè)收入和凈利潤雙降，降幅遠(yuǎn)超同行。
全行業(yè)來看，去年水泥需求總體表現(xiàn)為“需求低迷，貫穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特征。受房地產(chǎn)市場探底等多重因素沖擊，水泥需求出現(xiàn)前所未有的“斷崖式”下跌，全年水泥產(chǎn)量降至近十年的最低值。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國水泥產(chǎn)量為21.3億噸，同比下降10.5%。
低迷的水泥市場需求，使得全國水泥市場價(jià)格“高臺(tái)跳水”。成本方面，煤炭價(jià)格卻從年初漲至年底。

在水泥量價(jià)齊跌、成本高漲的雙向擠壓之下，水泥行業(yè)利潤下滑嚴(yán)重。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年水泥行業(yè)營業(yè)收入約9,500億元，同比下降超過10%，利潤總額約680億元，同比下降約60%。與行業(yè)相比，塔牌集團(tuán)的產(chǎn)銷量降幅不超過8%，好于同行。然而，其營業(yè)收入同比下降21.76%，歸母凈利潤2.66億元，同比大幅下降85.50%。

原因在于，廣東地區(qū)水泥量價(jià)降幅遠(yuǎn)超全國。數(shù)據(jù)顯示，廣東省水泥累計(jì)消費(fèi)量同比下降19.91%。

“廣東水泥價(jià)格并受廣西、福建等省外低價(jià)水泥的無序流入的影響，回落幅度更大。”塔牌集團(tuán)高層在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示。年報(bào)顯示，塔牌集團(tuán)水泥銷售價(jià)格同比下降了18.35%。

該人士表示，水泥作為高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，價(jià)格是主要競爭手段，供需矛盾突出時(shí)不可避免會(huì)引發(fā)價(jià)格調(diào)整，導(dǎo)致水泥價(jià)格不斷下行。

售價(jià)下降疊加成本上升，塔牌集團(tuán)綜合毛利率由上年同期的37.22%下降至去年的17.00%，大降20.22個(gè)百分點(diǎn)。

今年一季度有所好轉(zhuǎn)，煤炭采購價(jià)格下降，塔牌集團(tuán)水泥制造成本同比相應(yīng)下降，其銷售毛利率回升至23.25%，但仍未達(dá)往年水平。

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