今天我們一起盤下建筑材料領(lǐng)域海螺水泥的2022半年報(bào)表現(xiàn)出的核心財(cái)務(wù)特征。
 1、公司業(yè)績(jī)大幅下滑。
 2、毛利率基本穩(wěn)定，海螺水泥經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。
 3、海螺水泥ROE的下滑主要來(lái)源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。
 4、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖無(wú)資金缺口，但海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入大幅度縮水。應(yīng)收應(yīng)付變動(dòng)導(dǎo)致大量墊資，是海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變現(xiàn)能力較差的主要原因。
 5、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋。
 6、公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。負(fù)債主要是非必要融資，其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司效益產(chǎn)生不必要的沖擊。
 7、資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高，資金來(lái)源上依然是以“造血”為主。
 下面是對(duì)海螺水泥2022半年報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。
 公司業(yè)績(jī)大幅下滑。2022半年半海螺水泥營(yíng)業(yè)總收入562.76億元，同比增速-30%，毛利潤(rùn)160.24億元，同比增速-28%，核心利潤(rùn)102.79億元，同比增速-40%，凈利潤(rùn)101.62億元，同比增速-34%。

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋。
 從海螺水泥2022半年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金173.98億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入44.68億元，投資活動(dòng)凈流出60.09億元，籌資活動(dòng)凈流出29.62億元，累計(jì)凈流出44.07億元，期末現(xiàn)金129.90億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋。

 從海螺水泥2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金220.14億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入731.66億元，投資活動(dòng)凈流出544.49億元，籌資活動(dòng)凈流出278.28億元，其他現(xiàn)金凈流入0.87億元，三年累計(jì)凈流出90.24億元，期末現(xiàn)金129.90億元。拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的造血能力，能夠?yàn)橥顿Y活動(dòng)提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋。

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖無(wú)資金缺口，但海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入大幅度縮水。海螺水泥2022半年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入44.68億元，較2022半年報(bào)減少78.29億元，2020年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生凈流入731.66億元。海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入大幅度縮水。

 應(yīng)收應(yīng)付變動(dòng)導(dǎo)致大量墊資，是海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變現(xiàn)能力較差的主要原因。海螺水泥2022半年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)調(diào)整后盈利117.17億元，提前備貨導(dǎo)致現(xiàn)金流出11.30億元，應(yīng)收應(yīng)付變動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)金流出61.11億元，其他因素導(dǎo)致現(xiàn)金流出872.25萬(wàn)元，最終經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入44.68億元。

 自身造血能力可以覆蓋快速增長(zhǎng)的戰(zhàn)略性投資。海螺水泥2022半年報(bào)戰(zhàn)略投資資金流出185.06億元，較2021半年報(bào)增加125.34億元，增速209.88%，戰(zhàn)略性投資的資金投入快速增長(zhǎng)。海螺水泥2020年報(bào)到本期戰(zhàn)略投資資金流出477.40億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入731.66億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力能夠覆蓋戰(zhàn)略投資的資金流出。

 融資手段以債權(quán)流入為主，公司開(kāi)始出現(xiàn)新增的貸款增長(zhǎng)。海螺水泥2022半年報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入128.72億元，絕大部分籌資流入來(lái)源于債權(quán)流入（96.66%）。較2021半年報(bào)增加113.69億元，增速7.56，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速增加。海螺水泥2022半年報(bào)債務(wù)凈流入103.01億元，較2021半年報(bào)增加103.81億元，公司開(kāi)始出現(xiàn)新的貸款增長(zhǎng)。

 資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定。2022年06月30日海螺水泥總資產(chǎn)2289.54億元，與2022年03月31日相比，海螺水泥資產(chǎn)減少20.42億元，資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定，資產(chǎn)增速-0.88%。
 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高。從2022年06月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高。

 海螺水泥ROE的下滑主要來(lái)源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。2022半年報(bào)海螺水泥ROE5.42%，較2021半年報(bào)減少3.72個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平降低?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率4.42%，較2021半年報(bào)減少3.23個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平降低。權(quán)益乘數(shù)1.22倍，較2021半年報(bào)提高0.05倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力基本穩(wěn)定。

 資金來(lái)源上依然是以“造血”為主。從2022年06月30日海螺水泥的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的資本引入戰(zhàn)略為以利潤(rùn)積累為主的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，利潤(rùn)積累、金融負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

 毛利率基本穩(wěn)定，海螺水泥經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。
 2022半年報(bào)海螺水泥經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率7.70%。較2021半年報(bào)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率降低8.14個(gè)百分點(diǎn)，降幅51.36%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率有所惡化。核心利潤(rùn)率18.27%。與2021半年報(bào)相比，核心利潤(rùn)率下滑2.91個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)13.74%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利性降低。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.42次，較2021半年報(bào)減少0.33次，降幅為43.62%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化。

 海螺水泥2022半年報(bào)毛利率28.47%，與2021半年報(bào)相比，毛利率上升0.68個(gè)百分點(diǎn)，毛利率基本穩(wěn)定。
 投資流出穩(wěn)定，主要流向了產(chǎn)能建設(shè)，其次是理財(cái)?shù)韧顿Y。海螺水泥2022半年報(bào)的投資活動(dòng)資金流出，產(chǎn)能建設(shè)占比最大，占比60.48%，此外理財(cái)?shù)韧顿Y也占比較大。海螺水泥2020年報(bào)到本期的投資活動(dòng)資金流出，理財(cái)?shù)韧顿Y占比最大，占比71.18%。

 產(chǎn)能有所擴(kuò)張。2022半年報(bào)海螺水泥產(chǎn)能投入167.21億元，處置1.33億元，折舊攤銷損耗32.40億元，新增凈投入133.48億元，與期初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例14.47%。

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)開(kāi)始出現(xiàn)資金缺口。2022半年報(bào)海螺水泥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口15.40億元，較2021半年報(bào)開(kāi)始出現(xiàn)資金缺口。2020年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金凈流入187.17億元，無(wú)資金缺口。

 公司融資方式以債權(quán)流入為主，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。2022半年報(bào)海螺水泥籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入128.72億元，其中股權(quán)流入4.31億元，債權(quán)流入124.42億元，債權(quán)凈流入103.01億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。

 負(fù)債主要是非必要融資。2022年06月30日海螺水泥金融負(fù)債率9.13%，較2021年06月30日提高4.03個(gè)百分點(diǎn)，金融負(fù)債水平提高。海螺水泥主要為非必要融資，其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司效益產(chǎn)生不必要的沖擊。

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 截至2022Q2，海螺水泥在A股的整體排名下降至第721位，在建筑材料行業(yè)中的排名下降至第12位。截止2022年10月17日，北上資金并無(wú)特別信號(hào)。以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，海螺水泥估值曲線處在嚴(yán)重低估區(qū)間。