2022年前三季度，水泥工業(yè)遇到多重超預(yù)期因素沖擊，行業(yè)發(fā)展難度加大。一季度氣溫較低，需求整體較弱，二季度疫情強勢反彈，需求幾近停滯狀態(tài)，三季度極端高溫天氣影響，下游需求恢復(fù)偏慢。前三季度，水泥價格漲少跌多，整體下行；水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近年新低，同時由于煤價相對高位，行業(yè)利潤大幅萎縮。
 展望2022年四季度，我們認(rèn)為水泥行業(yè)供需關(guān)系相較于三季度會有一定程度好轉(zhuǎn)，水泥價格將會有所反彈，但需求弱恢復(fù)下價格上漲空間有限。全年來看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業(yè)效益難言樂觀。
一、水泥需求：基建拉動有限，地產(chǎn)拖累明顯，水泥需求大幅下滑
 2022年1-9月，全國固定資產(chǎn)投資增速5.9%，增速平穩(wěn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速8.6%，持續(xù)反彈，其中與水泥密切相關(guān)的鐵路運輸業(yè)下降3.1%，道路運輸業(yè)微增2.5%，遠(yuǎn)低于基建整體增速，基建對水泥需求拉動較為有限。

圖1：2022年1-9月基建增速持續(xù)反彈 圖2：1-9月基建內(nèi)部分項走勢

 房地產(chǎn)開發(fā)端，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降8%，預(yù)計1-9月份建安工程完成額同比下降幅度超8%，降幅擴(kuò)大；施工端看，新開工施工面積處于深降狀態(tài)，1-9月份同比大降38%。整體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降嚴(yán)重拖累了水泥需求走低。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落 圖4：1~9月新開工及施工面積增速

 1-9月份房地產(chǎn)投資下降，基建投資拉動有限，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量大幅走低。2022年1-9月，全國水泥產(chǎn)量15.6億噸，同比下降12.5%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低。
 分月來看，由于今年開春以來氣溫較低，需求恢復(fù)偏慢，1-2月產(chǎn)量2億噸，同比下降17.8%；3月份需求開始加快恢復(fù)，產(chǎn)量降幅同比縮窄至5.6%；4月份全國疫情比較嚴(yán)重，下游需求幾近停滯，水泥產(chǎn)量大幅下降至18.9%；5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業(yè)開始進(jìn)入季節(jié)性淡季，需求仍在走弱，水泥產(chǎn)量延續(xù)較大降勢狀態(tài)；7-8月份行業(yè)淡季運行，水泥產(chǎn)量繼續(xù)走低；9月份天氣轉(zhuǎn)涼后供應(yīng)放大，加之同期低基數(shù)效應(yīng)，水泥產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正。

圖5：2022年1-9月水泥產(chǎn)量創(chuàng)11年新低 圖6：1-9月單月水泥產(chǎn)量

 31個省份中，水泥產(chǎn)量增長和下降的省份分別有1個和30個。
 河南地區(qū)水泥產(chǎn)量實現(xiàn)增長，較去年同期小幅增長2.8%。降幅超20%的省份有4個，分別是貴州、吉林、上海和遼寧，今年以來貴州水泥需求迅速走低，產(chǎn)量大降超30%；上海、吉林地區(qū)二季度疫情較為嚴(yán)重，水泥企業(yè)生產(chǎn)受限產(chǎn)，水泥產(chǎn)量降幅較大。
 1-9月水泥行業(yè)受房地產(chǎn)下行和疫情擾動，需求走弱，全國其它重點地區(qū)水泥產(chǎn)量同樣出現(xiàn)不同幅度的下降，長三角江蘇、浙江和安徽等省降幅均在5%以上，華南地區(qū)廣東、廣西降幅均超10%。而內(nèi)蒙、福建等地盡管產(chǎn)量有所走低，但幅度均在5%以內(nèi)，整體變化不大。

圖7：2022年1-9月全國各省市水泥產(chǎn)量增速（%）

二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2022年1-9月新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能1600萬噸左右
 據(jù)大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年1-9月全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線9條，合計實際熟料產(chǎn)能1637萬噸，與去年同期相比下降25.8%，新投產(chǎn)能中90%以上為減量置換項目。
 分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能67.8%位于中南地區(qū)、22.7%位于華東地區(qū)、9.5%位于西南地區(qū)，其中廣西4條新投熟料產(chǎn)線，湖南2條，山東、江西和西藏各1條。今年1-9月新投熟料產(chǎn)線相較于同期下降較多，投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，這或與今年以來水泥行業(yè)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力有關(guān)。

圖8：近年來熟料產(chǎn)能投放情況（萬噸） 圖9：2022年1-9月產(chǎn)能投放區(qū)域分布

三、行情：水泥價格漲少跌多，價格重心整體下移
 2022年1-9月，全國水泥價格指數(shù)走勢漲少跌多，價格重心整體下移，截至9月30日，全國水泥價格指數(shù)報收152.01點，較2021年同期下跌23.67%。
 具體來看，1-2月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，行情整體震蕩向下；3月份上中旬隨著需求好轉(zhuǎn)，價格拐點顯現(xiàn)，但步入中下旬后全國多地疫情散發(fā)并且愈發(fā)嚴(yán)重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態(tài)勢貫穿整個4月份；進(jìn)入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續(xù)走弱；6-7月份是水泥行業(yè)季節(jié)性淡季，需求延續(xù)弱勢，價格持續(xù)下跌；8-9月份受原料成本上漲帶動，同時需求有所恢復(fù)，水泥價格由跌轉(zhuǎn)漲，開啟一小波上漲行情。

圖10：1-9月水泥價格漲少跌多（點） 圖11：2019~2022年1-9月各周價格環(huán)比（%）

 今年1-7月份水泥價格多在下跌，僅在8-9月出現(xiàn)小幅上漲，由于同期水泥價格處于高位，9月末多個省份水泥價格出現(xiàn)同比下跌。
 其中下跌省份共有24個，多為華東和中南地區(qū)，今年以來下游需求迅速走弱，華東和中南等需求旺盛地區(qū)受影響較大，價格跌幅較深，其中廣東、廣西、江西、湖南、江蘇、安徽和浙江等七省跌幅均在30%以上。
 上漲的省份共7個，分別是內(nèi)蒙、青海、西藏、寧夏、黑龍江、甘肅和山西，除西藏外均為北方地區(qū)，其中內(nèi)蒙古漲幅超20%，這些地區(qū)受供應(yīng)端成本上漲、錯峰停窯等影響較大，價格逆勢上漲，今年出現(xiàn)了一定漲幅。

圖12：2022年9月末各省水泥價格及同比漲幅

四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料大幅萎縮 水泥出口持續(xù)下滑
 在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國，其中又以熟料進(jìn)口為主。2022年1-9月，我國進(jìn)口熟料763.4萬噸，同比大降58.4%，這或與今年以來下游需求大幅走弱、廠家熟料庫位整體高位有關(guān)。
 今年以來，國際能源危機背景下，海外動力煤價格大幅上漲，這推高了熟料生產(chǎn)成本。1-9月份我國進(jìn)口熟料均價55.6美元/噸，同比上漲14.4%，熟料進(jìn)口價格達(dá)到了近年來的高點。

圖13：2022年1-9月熟料進(jìn)口下滑58.4%

 分國別看，我國熟料進(jìn)口主要來自越南，1-9月累計進(jìn)口668.5萬噸，同比下降54.3%，占比達(dá)87.6%，盡管進(jìn)口量在下降，但進(jìn)口比重比去年增加7.9個百分點，同時進(jìn)口日本、韓國熟料也有較大比重，但進(jìn)口占比均出現(xiàn)一定滑落，熟料進(jìn)口進(jìn)一步向越南集中。
 我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2022年1-9月份，出口水泥114.9萬噸，同比下降33.3%，預(yù)計全年增速仍將維持下降趨勢。

圖14：水泥出口量出現(xiàn)萎縮

五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業(yè)效益下滑
 今年1-9月，動力煤價格整體震蕩上行，均價遠(yuǎn)超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的成本壓力。
 2022年1-9月動力煤現(xiàn)貨均價1270元/噸，較去年同期大漲35.6%。
 分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現(xiàn)貨緊張，內(nèi)盤煤同步上漲；進(jìn)入2月份，在保供穩(wěn)價政策指導(dǎo)下，市場情緒轉(zhuǎn)弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，同時國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續(xù)到3月中旬左右，其后發(fā)改委多次召開會議，加強煤炭市場價格監(jiān)管，政策持續(xù)發(fā)力下，煤價應(yīng)聲下跌。5月份后，南方地區(qū)雨水充足，水電份額增加，伴隨著下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，煤價整體保持平穩(wěn)；7-8月份極端炎熱天氣來襲，電廠日耗走高，煤價整體上漲；進(jìn)入9月份非煤需求旺盛，疊加主產(chǎn)區(qū)受疫情、安檢擾動，供應(yīng)受到一定限制，煤價繼續(xù)上揚。整體來看，今年以來煤價重心明顯上移。

圖15：2022年1-9月煤價整體上漲（元/噸） 圖16：2022年1-9月水泥-動力煤價格差

 盡管2022年1-9月水泥價格整體均價仍然高于同期，但成本動力煤價格大幅上漲和水泥產(chǎn)量整體下降幅度較大，1-9月水泥行業(yè)利潤恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計，2022年1-9月水泥行業(yè)利潤率水平在7.7%左右。

圖17：預(yù)計2022年1-9月水泥行業(yè)利潤率在7.7%左右