2023年前三季度，受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整等影響，水泥需求疲軟，行業(yè)低迷運(yùn)行。一季度下游復(fù)工情況尚佳，整體需求好于同期，二、三季度“旺季不旺、淡季更淡”，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格持續(xù)走低。前三季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量14.95億噸，全口徑同比下降4.32%，產(chǎn)量創(chuàng)下近13年來(lái)新低。效益方面，受水泥價(jià)格跌幅較深和需求下滑影響，行業(yè)效益大幅萎縮，水泥企業(yè)虧損面超一半。

 水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2023年前三季度固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）完成額37.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，其中房地產(chǎn)投資完成額8.73萬(wàn)億元，同比下降9.1%，地產(chǎn)投資持續(xù)下探對(duì)水泥需求造成較大拖累。

 目前香港和滬深共有22家水泥上市公司，其中香港7家，滬深15家，有19家公布了三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。

 一、上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收多有下滑 利潤(rùn)降幅較大

 2023年前三季度19家上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，多數(shù)營(yíng)利雙降，其中利潤(rùn)降幅較大。海螺水泥、華新水泥、寧夏建材、塔牌集團(tuán)、青松建化和西藏天路等6家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中龍頭海螺水泥營(yíng)收增幅最大，同比達(dá)16.07%，華新水泥和寧夏建材表現(xiàn)同樣不俗，營(yíng)收增幅均超10%；

 從歸母凈利潤(rùn)上看，盈利公司中僅有塔牌集團(tuán)和青松建化2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，17家公司盈利下滑或虧損，其中冀東水泥、山水水泥、亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥等5家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤(rùn)增加的企業(yè)看，塔牌集團(tuán)利潤(rùn)增速超487%，主要受益于區(qū)域煤炭?jī)r(jià)格下降使得生產(chǎn)成本大降，以及證券投資收益同比增加。

 二、行業(yè)效益：降幅60%上下

 2023年前三季度規(guī)模以上水泥企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5500億元左右，同比降幅超20%，預(yù)估利潤(rùn)總額220-230億元，同比大降60%左右。

 排除利潤(rùn)來(lái)源并非水泥業(yè)務(wù)的四川雙馬（主要利潤(rùn)來(lái)源于投資收益和股權(quán)投資），18家水泥上市公司中有12家銷(xiāo)售利潤(rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平，6家低于行業(yè)平均水平。其中銷(xiāo)售利潤(rùn)率較高的前三家分別為塔牌集團(tuán)、上峰水泥和青松建化，特別是塔牌集團(tuán)，2023年前三季度銷(xiāo)售利潤(rùn)率20.07%，高于行業(yè)16.03個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。

 三、盈利能力：價(jià)格跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑

 2023年前三季度，19家上市公司中有15家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過(guò)8%僅有3家，多數(shù)出現(xiàn)下降。

 凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過(guò)80%。四川雙馬位居榜首（83%），青松建化、塔牌集團(tuán)均超15%。

 從毛利率來(lái)看，2023年前三季度多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有5家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、塔牌水泥、華新水泥毛利率整體相對(duì)較高，均超26%，特別是塔牌集團(tuán)，毛利率同比提升10.4個(gè)百分點(diǎn)，增加幅度較大。

 四、四季度盈利展望：環(huán)比好轉(zhuǎn) 同比仍降

 需求端看，萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行極大提振市場(chǎng)情緒，但資金主要用于水利建設(shè)、防洪工程等方面，水泥需求拉動(dòng)較為有限；地產(chǎn)方面，盡管近日不少城市進(jìn)一步放開(kāi)土地和房屋限價(jià)，但前端投資表現(xiàn)仍顯疲弱，短期難以企穩(wěn)，預(yù)計(jì)四季度水泥需求不及同期。

 效益上看，目前水泥價(jià)格上漲乏力，進(jìn)一步走強(qiáng)缺乏需求驅(qū)動(dòng)力。綜上來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度水泥行業(yè)利潤(rùn)仍將下降，但降幅或有收窄。

 企業(yè)層面看，北方進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，供需雙弱，南方地區(qū)需求仍存，預(yù)計(jì)南方地區(qū)水泥企業(yè)效益整體好于北方，大企業(yè)強(qiáng)于小企業(yè)。